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苏宁易购扣非6年亏损之迷 大而不强与价值之花

导 读罗永浩带货量暴跌97%,登上热搜。相比薇娅、辛巴、李佳琦的强势登顶,老罗这局显然败了。“后浪”逆袭,在电商圈也不鲜见。例如阿里巴巴打败eBay,京东超越当当,拼多多强势崛起......下一个掉队者究竟是谁? ...
导 读

罗永浩带货量暴跌97%,登上热搜。相比薇娅、辛巴、李佳琦的强势登顶,老罗这局显然败了。

“后浪”逆袭,在电商圈也不鲜见。例如阿里巴巴打败eBay,京东超越当当,拼多多强势崛起......

下一个掉队者究竟是谁?连续6年扣非净利润为负的苏宁易购,需要警惕。

作者:凯友

来源:-铑财研究院

中国经济,再成提振引擎。

2020年7月16日,国家统计局数据显示,第二季度国内生产总值(GDP)同比增长3.2%。在全球经济严重衰退的背景下,中国经济的强大韧性、潜力,无疑一抹亮色。

水大鱼大中,作为“新动能”的电商,功不可没。

自1994年互联网接入中国,发展至今,26年的漫长岁月中,一批电商企业成为中流砥柱。

2020年7月10日,胡润研究院发布《2020胡润中国10强电商》,阿里巴巴以4.1万亿价值成为中国最值钱电商,美团、京东、拼多多、滴滴、携程、唯品会、苏宁易购、车好多、每日优鲜分列2-10位。

位列第8的苏宁易购,尤显不同。原因在于,其是10强中唯一一家从传统零售转型电商的企业。

晓喻新生,从来都是值得肯定的事情。况且,还是苏宁这样的大象级起舞。

具体表现亦十分突出,例如在刚刚结束的“618”,苏宁易购门店在线交易订单同比增长693%,到家业务订单暴增510%,零售云销量同比增长566%。

结合其原有的线下基因,苏宁易购在全渠道、全场景融合方面,可谓佼佼者。


苏宁易购扣非6年亏损之迷 大而不强与价值之花


泥泞中的鲜花

相信多数人的校园记忆中,班级里总有这样一种学生:头脑聪明,潜力十足,但每每考试,成绩都不理想。

遗憾的是,苏宁易购在电商“班级”中,便是这类“学生”。

7月13日晚间,苏宁易购发布了2020年上半年业绩预告。上半年净亏损1.4-2.4亿元,扣非净利润6.5亿元-7.5 亿元。

虽然具体看,苏宁易购第二季度盈利3.1-4.1亿元,相比一季度5.5亿元的净亏损已有可喜改善。

但实际上,扣非后,其仍有1.5-2.5亿元的净亏损。

看过这组数据,不免心中有所质疑,线上经济蓬勃发展的今天,在强者恒强的定律下,位居头部,享有更多市场红利的苏宁易购,为何时至今日还会处于扣非净利润亏损状态?

首先要明确,苏宁易购属于哪种亏损?

事实上,任何一个新兴行业在发展过程中,都难免出现亏损潮。从造车新势力到共享经济,从生物医药到人工智能,均不免俗。电商,甚至沾有互联网属性的行业亦是如此。

问题在于,亏损原因大不同。

第一种,是类似亚马逊、特斯拉、拼多多的亏损。原因并不是难以盈利,而是将现在赚的钱,再次投入到发展中,谋求长期价值。由于更看重成长性,所以这种亏损利大于弊,简称战略性亏损。

第二种,则是瑞幸、乐视、日本迅销集团式的亏损。原因是主业不赚钱,实现规模化后,依然难实现盈利。这种亏损,多是商业逻辑出现问题,成长性并不乐观。可称结构性亏损。

那么,苏宁易购的亏损,属于哪一种?

资本端态度,很能说明问题。

7月15日,苏宁易购股价下跌9.96%,以11.3元的每股价格,封在跌停板上。

虽然当日商业贸易板块出现震荡,全线下跌,但对比板块2.97%的跌幅,苏宁易购还是处在领跌位置。

值得注意的是,进入7月后,苏宁易购的股价表现一直不错,一度连续上涨9个交易日,甚至还有2个涨停。

但从行业看,2020年4月底至今,阿里巴巴的涨幅也超过了40%、京东涨幅超过70%、拼多多涨幅更超120%。而苏宁易购少于20%的涨势,还是弱了些。

尤其7月13日,苏宁易购发布上半年业绩预告,股价便开始震荡,截止7月22日收盘,股价11.28元/股,说明市场对其亏损状态,并不看好。

对比越亏越涨,总市值已超1.59万亿的亚马逊;此前长期亏损,股价却节节高升,如今已两地上市的京东;及夹缝突围,上市2年市值突破千亿美元的拼多多。投资者的两种态度,是否已说明问题。

将时间线拉长,可发现,最近一年,苏宁易购的股价始终在8元-13元间徘徊,对比2013年高达23元的股价,堪称断崖下跌。

券商态度也能说明问题。

平安证券数据显示,在市场激烈竞争下,苏宁易购的线上规模同比增速大幅下滑,且营业收入增速也大幅放缓。2019年,净资产收益率只有10.7%。机构预计,这一指标在2020年以后只有2%左右。

平安证券分析师刘彪认为,基于苏宁易购生态圈的建设,提高了对公司毛利率预测,但同时下调了2020年投资收益的预测,因为在本年度已没有类似近几年转让阿里巴巴、苏宁小店股权,以产生非经常性巨额收益的事情了。

不止券商,一些投资者也有意见。

7月9日,东方财富股吧中,一位股友向苏宁易购董秘发问:想请问董秘?如何看待苏宁易购股价业内给的估值最低情况?董秘永远说要给股东创造价值,十几年了,请问创造的价值在哪里?


苏宁易购扣非6年亏损之迷 大而不强与价值之花


要知道,所谓战略性亏损,本质上是为了谋求未来更大的利润。但从波动的股价、券商看衰、投资者的不满中可看出,其长期主营盈利能力并不乐观。

对此,新零售专家鲍跃忠认为:“苏宁这几年股价表现不好的主要原因是它整体的主业一直在亏损,这几年出现的报表盈利,主要是靠出售资产。在这种情况下,二级市场表现不佳是正常的。”

于是,又回到了最初问题,苏宁易购的扣非净利润为何会亏损?是否该从结构性、发展逻辑上找找原因?

扣非6年亏损 卖卖卖VS亮眼财报

需要明确的是,净利润和扣非净利润,是两个概念。

需要强调的是,仅看净利润,苏宁易购的表现还是不错的。

2014年,苏宁易购净利润为8.66亿。到了2019年,净利润已然到达了98.43亿元。

虽不及阿里和京东,但这样的数据,还是可以拿出手的。

规模看,2014年到2019年,苏宁易购收入从1089.25亿增长到2692.29亿,复合增长率接近20%。也十分利好。

但单看扣非净利润,直接翻车:苏宁易购连续6年为负。

尤其是最近三年,其扣非净利润的亏损幅度越来越大。

2017-2019年,苏宁易购的扣非净利润分别为-0.88亿元、-3.59亿元、-57亿元。

不难发现,2019年,是苏宁易购扣非净利润下跌最严重一年。

净利润接近百亿,扣非净利润却亏损57亿。

两字之差,却是天上地下。怎不令人抓狂。

本质上,这种冰火两重是商业底层逻辑的不同。

所谓扣非净利润,是扣除非经常损益后的净利润。不包括资本溢价等因素,只看经营利润的数据。更能体现主营业务的成色。

举个例子,一位上班族,月收入是10000元,在这10000元中,有7000元是工资,剩下3000元是买股票赚的钱。这3000元,就好比扣非净利润,因为这部分收入,与其主业没有关系,也不能保证每个月都能赚钱。

换言之,苏宁易购的扣非净利润亏损,说明其主营业务表现不佳,更多是靠非主营业务赚钱。

事实亦是如此。

据金融投资报报道,2019年,苏宁易购处置了196亿元资产,这些资产包括35.9亿元的苏宁便利超市、1.6亿元的陕西苏宁易达、7.2亿元的4家易达物流公司、3家资产管理公司及价值155.6亿元的苏宁金服。

值得注意的是,出买资产这一招,在苏宁易购过往表现中,已屡见不鲜。

公开资料显示,2015年,苏宁易购卖出多家门店获得13.88亿元收入,并将持有的PPTV68.08%的股权全部转让,现金及剥离亏损使苏宁易购获得14.47亿元收益。

值得玩味的是,受让方为苏宁文化投资管理有限公司的境外子公司。也就是说,这是一笔“左手换右手的交易。

2016年,苏宁易购向关联方出售资产,获得投资收益13.04亿元。

2017年,苏宁易购出售持有的阿里巴巴部分股票,获得投资收益41亿元。

2018年则进一步清仓阿里巴巴股票,实现投资收益113亿元。

通过一系列“卖卖卖”,苏宁易购收获了亮眼财报。但问题在于,资产总有卖完的一天,这种出售资产换取利润的方式,能持续多久呢?

因此,逐本溯源、化繁去简,评判苏宁易购的成长性、投资价值,还要从其主营业务出发。

小马拉大车?

那就来看看营收结构。

任何一项业务的亏损,都可简单理解为成本大于支出。

作为全渠道零售商,苏宁易购的主营业务表现又如何呢?

金融投资报报道,2019年审计报告显示,其主营业务保持65亿元的毛利,但扣除三费后主营业务为亏损。

究竟是何原因?

百联咨询&鸿门投资创始人庄帅表示:“在新零售浪潮中,苏宁易购线上业态并未建立起自己的运营体系。和阿里换股后,苏宁易购成为天猫一个频道,作为供应链服务商和物流服务商,对自有APP用户数增长缺少有效帮助,另外天猫本身拥有的品牌旗舰店也在形成竞争,从运营体系角度看,苏宁易购一无所获。”

值得注意的是,苏宁易购的线上销售额成绩,也颇具“神秘感”。

一般来说,618、双十一这类电商大促,都是各大电商平台“秀”成绩的最好时刻。

不过,苏宁易购今年618中,却并没有披露具体销售额,只有“全渠道销售规模增长129%”的公开信息。

对此,也有投资者表示质疑。股吧中有投资者向董秘提问:618的销售额是多少?应该公报出来,之前说上市公司不能公报出来。但同是上市公司的格力电器和京东都公报了销售业绩。就是苏宁易购不公报,是太少了吗?和别人相差太多?少又怎么样,知耻而后勇,不要每次总是拿同比或者环比增长率忽悠投资者,避重就轻,这么多年来这么支持苏宁,真的很失望!对投资者要坦诚,要不然投资者会远离你!


苏宁易购扣非6年亏损之迷 大而不强与价值之花


对此,苏宁易购董秘并没做出正面回应。

与主营业务亏损、销售额不明相对应的是,苏宁易购近年遭遇不少消费者投诉,口碑出现下滑。

2020年7月19日,发布于聚投诉平台编号CN2549126(已审核通过)显示:7月10号我在苏宁官网买了一台西门子洗碗机,标价5399元,当时并未抢券,店铺直接优惠1200元,然后积分兑了50元苏宁易购优惠券,实付金额4149元。7月16号网上看到7月17日聚划算到手价3999元,随即要求退款,客服拒绝,理由是页面是抢券(限时限量)。第一,我下单时没有抢券,是直接优惠的;第二,15天贵就赔,抢券的不包含在内。这种价保就是套路,不守信用的表现。打着贵就赔的幌子,后面以各种理由不退差额的行为,实则是欺骗消费者,消费者的合法权益未收到保护。

2020年7月18日,发布于聚投诉平台编号CN2547995(已审核通过)显示:2020年5月18日我在苏宁易购第三方商家购买了一台松下冰箱,对方说一周左右到货,后来拖了一个多月才送到,结果冰箱送到就是坏的,无法制冷,协商商户退货商户不同意,后来同意再发一台新的,承诺5-6天送到,结果又一直用各种理由拖着没送,直到上周二我打电话说周四不送到就不要了,后来周四又说要一两天才能送到,我说那不要了退货,商家不同意,态度恶劣强硬,我投诉到苏宁易购平台,苏宁易购说向商家协商给我退钱,刚才苏宁易购客服又打电话说退货要我自己承担运费,我不同意,苏宁易购偏袒商家以我已经超过七天为由不给退货,但苏宁易购超期自动确认收货,我一直没收到一台合格产品,即便第一台坏的也是一个月后才收到,作为消费者我的钱已经付了,权益根本无法得到保证,请贵平台协助维护我的合法权益。

再看与零售息息相关的物流板块。

2017年,苏宁易购收购天天快递,布局物流业务。遗憾的是,2018年,天天快递净亏损13亿。2019年,净亏损17.9亿。

然后是苏宁小店。

2019年6月,苏宁易购以7.5亿元对价转让部分苏宁小店股权,受让方为苏宁易购实控人张近东之子张康阳持股全资子公司。

这一笔交易过后,为苏宁易购产生投资收益36亿元,同时也剥离了28.4亿元的负债。

但正如第三方研究机构透镜公司研究创始人况玉清所言:“通过剥离苏宁小店等操作来制造会计层面的利润,对于其现金流没有太大的实质意义。

值得注意的是,苏宁小店对苏宁易购现金流的侵蚀,十分严重。财报显示,苏宁易购2019年经营活动产生的现金流量净额为-178.65 亿元,主要原因是2019年前三季度苏宁金服业务在经营活动产生的现金流净流出 76.91 亿元。再加上2019年上半年苏宁小店亏损,影响了全年经营性现金流的表现。

苏宁小店亏损,与重资产盲目扩张不无关系。

数据显示,2017年时苏宁小店数量仅23家,到2019年上半年被剥离出上市公司时,苏宁小店及迪亚天天自营店面合计5368家。

据苏宁小店总裁鲍俊伟曾透露,苏宁小店的单店成本在100万元左右。以5000家门店计算,苏宁小店已烧了50亿资金。

苏宁易购的重资产扩张动作,不仅于此。2019年,其用27亿收购了万达百货,又以48亿收购家乐福中国。

两笔收购,让苏宁易购加强了线下布局。但这两笔重资产标的,也需要长期精细化运营才能获取可观回报。

简言之,究竟是赚是赔,金瓜还是暗雷,还需时间考量。

梳理苏宁易购的业务线可见,其用不太强的主营业务,带动一系列重资金项目,是否有“小马拉大车”之感?如此一来,其扣非净利润又如何能回正呢?


苏宁易购扣非6年亏损之迷 大而不强与价值之花


大而不强VS价值之花

今年618期间,苏宁易购当家人张近东表示,“价格战要一直打,但我们不只是追求价格的全渠道最低,而是要打长期的价值战,要将苏宁的供应链建设、全渠道融合、全场景服务的优势充分体现出来,服务好用户。”

长期价值观,值得肯定。但仍需警惕“万达式”的大而不强。

与苏宁易购一样,万达所坚守的也是长期发展战略。同时,线下起家,又一度谋求线上,发力电商,也是二者共同点。

但由于种种激进动作、多元化重资布局、失败的线上线下融合策略,让其快速建立的商业帝国,一度陷入困境,时至今日尚未完全恢复元气。

这一前车之鉴,值得张近东及其执掌的苏宁易购警惕。

李嘉诚曾言:“无论你生意做得多大,涉及到的领域多广,但是,你的手里必须要有一个生意,天塌下来都是能挣钱的。”

苏宁易购的好伙伴阿里巴巴,便是奉行这一战略得以成功。尽管在云计算、人工智能、物联网等领域涉猎颇广,但坚挺的电商业务,足以为这些新业务提供源源不断的血液。华为、格力等企业,亦是如此。

大不代表强,快也不一定比慢好。有时耐力深耕、专业力打磨灌溉下的小而美、小而专之花,更有价值魅力。

对投资者来说,等待并不可怕。真正可怕的是,等待之后希望仍在远方。

在此背景下,扣非净利润6年亏损的苏宁易购,将如何拥抱主业,脱离大而不强质疑,铑财将持续关注。

本文为财原创

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